鲁中晨报:黑吃瓜料-黑料网 吃瓜-财说｜CXO板块集体回暖，泰格医药“掉队”|界面新闻 · 证券

CXO板块迎来2025“开门红” 。第一季度 ，CXO头部企业整体业绩显著改善，结束了此前一年的低迷态势。

龙头药明康德（603259.SH）表现最为突出
，一季度营收96.5亿元，同比大增21.0%；净利润更是同比增长89.1%至36.7亿元
。康龙化成（300759.SZ）一季度营收30.99亿元 ，同比增长16.03%；净利润3.06亿元
，同比增幅达32.54%。

订单作为CXO企业的核心生命线，一季度也全面回暖 。截至3月底 ，药明康德在手订单总额高达523.3亿元
，同比增长47.1%；康龙化成新签订单同比增长超10%，其中小分子CDMO订单同样实现双位数增长
。

作为头部CXO之一 ，泰格医药（300347.SZ）业绩却处于下滑态势。2024年
，泰格医药全年收入为66.03亿元，同比下降10.58%；扣非净利润为8.55亿元 ，同比下滑42.13% 。尤其第四季度业绩进一步恶化
，收入环比下滑10.12%；2025年第一季度，公司收入继续减少5.79% ，净利润跌29.61%至1.65亿元
。

泰格医药为何掉队？

泰格医药主营业务集中于临床试验服务，2024年“临床试验技术服务 ”板块收入为31.78亿元
，同比下降23.75%，成为拖累整体收入的主要因素。尽管临床项目总数从2023年的752个增长至2024年的831个 ，但客户普遍面临资金紧张 、项目推进受阻
，导致有效订单不足 。同时，行业内CRO价格战激烈 ，订单平均单价持续下降
。收入下滑同时
，固定人力成本未能同步削减，造成毛利率剧烈压缩 ，尤其Q4单季毛利率暴跌至17.7%
，显示泰格医药在成本控制方面滞后。

利润结构上
，泰格医药“非经常性损益”由过去的正值转为2024年的-4.76亿元，主要源于其“CRO+股权投资 ”模式在生物医药资本寒冬中遭遇估值暴跌 。2022和2023年 ，公司投资收益分别贡献5.63亿与6.77亿元，2024年则转为净亏损
。由于这类投资资产通过“按公允价值计量
”的方式计入财务报表
，生物医药行业整体情绪转冷直接反映于账面表现，成为公司净利润暴跌的次要推手。此外 ，部分客户项目取消及应收账款风险加剧
，亦对公司现金流构成隐患 。

区域结构也揭示泰格医药的增长困境。2024年，公司境内营收同比下降17.11% ，远高于境外市场的3.29%跌幅
。受融资环境低迷影响
，早期Biotech企业项目取消频发。相较之下，海外市场在剔除疫苗因素后已恢复增长 ，但整体占比仍偏低 。2025年一季度虽实现营收15.64亿元
，同比下滑收窄至5.79%，净利润环比回升至1.65亿元 ，但在竞争更趋激烈的环境中
，尚不足以扭转全年度增长乏力趋势
。

战略层面，泰格医药试图通过裁撤疫苗业务团队、压缩亏损业务线来收缩战线 ，聚焦主业，但调整仍属“修补式应对”
，未显现出对成本结构或毛利机制的根本性重塑。泰格医药也再探索AI赋能提升效率，但目前未形成药明康德那种对净利率与人均效能的实质性改善 ，2024年人均创收及创利水平未显著增长 。AI应用若不能深入融合业务流程
，仅作表层“降本 ”工具，难以形成对冲价格战的持久优势
。

另一方面 ，泰格医药在国际化战略方面进展缓慢。虽然2024年收购日本CRO公司Medical Edge
，并表示将加大北美市场业务拓展，但境外营收占比仍不足50% ，与海外收入占比80%的行业头部相比差距明显 。海外客户对项目质量与交付稳定性的要求更高
，泰格医药当前“人力密集型
、区域集中型
”的运营模式显然难以匹配这一趋势转变
。

国际业务短期难挑大梁、国内订单面临压价与回款压力，使泰格医药处于“双头承压”的结构性困局中。

行业悄然变革

药明康德 、凯莱英（002821.SZ）等头部CXO企业通过CRDMO
、TIDES、多肽 、ADC等高端领域的深度布局 ，逐步建立起完整的技术闭环与产业链优势 。

药明康德2025年一季度TIDES业务收入达22.4亿元
，同比暴增187.6%，同时SPPS反应釜总产能计划于年底提升至10万升 ，领先同行多个量级
。凯莱英2024年底的多肽产能为14250L，预计2025年将进一步扩产
，受益于与礼来
、信达等合作项目，订单呈高速增长趋势。这些头部企业凭借早期布局及对终端需求的前瞻洞察 ，成功绑定全球客户项目
，在产业转型周期中抢占主动 。

AI赋能成为推动运营效率变化的另一路径。药明康德财报显示，2022至2024年员工人数虽减少 ，但净利率从22.62%上升至24.83%
，人均创收与人均净利润保持稳定增长
。相比之下，凯莱英虽已开启AI流程测试 ，但2024年上半年净利率和人均效率指标同比下降
，暂未体现提效效果。其他如皓元医药（688131.SH）、美迪西（688202.SH）等2023年出现人效提升的阶段性现象，但2024年数据未见延续性趋势 。现阶段 ，仅药明康德形成较为系统的AI赋能路径
，其余企业多处于探索阶段
。

此外，尽管全球融资环境有改善的预期存在 ，但CXO行业价格基线已受到影响。2022年以来国内临床研究服务价格水平逐年下调，2024年初降至2022年均价的70%左右 。企业为争夺订单不断下调服务报价
，价格回升预期有限
。由此，多数CXO企业通过布局海外产能（如新加坡 、瑞士
、英国等）应对潜在政策变动 ，也有部分企业尝试跟随中国药企出海
，进入东南亚、中东等新兴市场。目前，药明康德 、凯莱英
、康龙化成等企业已在新加坡和中东北非等地区开展初步投资或并购 。

综合看  ，头部企业通过TIDES等高附加值业务扩展、AI流程优化及全球化布局建立一定结构优势
。部分企业尚处策略调整与验证阶段
，在技术融合 、定价能力及项目执行环节仍需时间验证。当前行业估值中枢已回落至10~20倍PE区间，反映市场对未来利润增速预期的调整 ，也对企业的盈利结构稳定性与海外风险对冲能力提出了更高要求 。